□北京科技大学经济管理学院赵晓
    过去近30年的改革进程中，中国经济持续、快速增长，而公共产品和公共服务供应不足，尤其是社会保障工作乏善可陈。
    政府要补上社会保障这一课，面临的一个问题是财力不足。然而，在流动性过剩的环境下，一个历史性的机会正在到来。
    据世界银行估算，从2001年到2075年，中国这一缺口能达到九万亿元人民币之巨。以目前全国社保基金区区2000亿元的资产总额，远不能满足社保事业的需要，离中央要求社保基金五年内达到一万亿元的规模，也相去甚远。
    社保基金主要来源于中央财政预算拨款、国有股减持收入和彩票公益金等。但实际上，中央财政预算拨款的时间和额度并不固定，资金来源不够稳定，因此，通过国有股减持来充实社保基金的方向无疑是正确的，并且有多重意义。
    中国需要建立起社会保障体系，中国也需要深化国有企业改革，而国有股减持可能成为两者的一个结合点。
    尤其是在目前大牛市的情况下，通过减持国有股，充实社保基金，既有利于通过供应的增长稀释股市泡沫，又有利于中国经济社会结构的完善，既化流动性过剩的风险为机遇，又借此大力推动国企改革，可谓一箭双雕。
    然而，如果刻意将国有股减持当成打压股市的手段，不是用市场化的办法去减持，而是用“搞运动”的办法去减持，则可能导致许多负面效果。
    2001年，国有股减持曾造成一轮旷日持久的大熊市。政府原本打算通过新股或增发减持10%的国有股来增加社会保障金，事实上由此也为社保基金筹集到了20多亿元，但股市暴跌可能导致印花税减收100亿元以上。
    国有股减持的执行，需要考虑执行时间和执行方式这两个问题。执行方式是关键，执行时间则是次要问题。不管现在市场上的资金有多么充裕，只要国有股减持的执行方式不是投资者愿意接受的，市场就不会接受。
    前段时间宣布国有股将在宝钢股份等一些钢铁上市公司试点减持后，以宝钢股份为首的各大钢铁上市公司在不到两周的时间里，股价下跌了15%，甚至更多。
    在当前市场流动性过剩，且钢铁板块受到追捧的情况下，国有股减持的消息依然能形成如此大的打击，可见其市场的影响之大。
    有关国有股减持方案，主要有以下几种。
    第一，向流通股股东出售国有股。也就是将国有股依据净资产为参照价格，在给公司流通股股东折让一定比例利益后确定一个配股价格，向现有的流通股股东配售一定数量的国有股。
    第二，国有股回购。利用公司的自有资金回购国有股，这种方式不会增加二级市场中的流通股数，对二级市场影响较小。
    第三，国有股直接上市流通。这比较激进，好处是方便、直接，并有助于证券市场发展。但其缺陷也很明显。
    首先便是将剥夺目前流通股股东的流通溢价效用，使得流通股股东为获得其股份流通权利的支出价值直接归零；其次，大量国有股直接上市流通将破坏二级市场股票的供需平衡关系。
    第四，缩股减持。可考虑将国有股进行合并，减少国有股的数量，增加国有股的含金量，而后出售，这样能比较好地保护流通股投资者的利益。
    第五，国有股转持。用目前的国有股股份直接来充实社保基金。此方法直接避免了对二级市场的冲击，提高了国有股改革的效率。
    历史上每一次国有股减持方案出台后，证券市场均有不同程度的下跌。因此，在国有股减持的过程中，最好能让不同交易主体自由交易。国有股减持还有一个极其重要的目的，便是优化上市公司股权结构、促进证券市场健康发展。
    虽然这是一场改革，但市场自身的作用不容忽视。不同交易主体自由交易是公平、民主的体现，也是对投资者利益的保护，能有效地促进改革的成功。
    如果中国能够守住底线：不让银行资金进入股市，同时充分利用股市上涨时机来加快对经济结构的调整，并且建立起社会保障体系，则中国经济和社会的发展都将进入一个全新的阶段。即便泡沫破裂，也可将风险降低到最低。
    （作者为经济学博士，北京科技大学经济管理学院教授、博士生导师；前国资委研究中心宏观战略部部长）